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李迅雷:中国经济进入存量主导时代

2017-07-17来源:证券市场周刊 网友评论(0)

  持续的投资拉动型经济增长尽管会带来货币超发和债务负担,对需求的拉动作用还是会显现的,不过,投资已经越来越难以转化为资本形成。

  李迅雷/文

  中国经济已经不再是增量经济,2012年起,中国劳动年龄人口开始减少,也就是说数量上不再提供增量;2015年起,中国流动人口开始减少,也就是说在人口结构上不再提供增量。因此,中国经济未来也会像当前的日本、中国台湾和香港地区的经济一样,步入低增长阶段。

  当日本、韩国等国家已成为发达经济体的时候,中国仍处在中等收入国家之列,这是因为在二次世界大战结束之后,日本、韩国、新加坡、中国香港和台湾地区等都进入了经济高速发展的阶段,而中国大陆则经历了长达十余年的经济增长停滞阶段,在2000年步入老龄化社会之后,即便继续维持较高增速,但也赶超乏力,经济的潜在增长率已经下降,稳增长只有靠投资。

  从数据上看,中国经济增速下行的同时,投资占GDP的比重一直在增长。2016年,国有企业投资增速接近20%的时候,民间投资增速却出现了月度负增长,这是因为潜在增长率的下降导致投资回报率下降,民间投资跟进意愿不足。

  基建投资的大幅增长其实是经济下行压力加大的表现,反之,经济上行往往伴随着政府部门、发改委对投资项目的严控,这就是所谓的政策逆周期性。估计2017年下半年政府批准的投资项目将减少,这也正是如今经济下行压力不大的表现。

  之所以要提出“存量经济”这个概念,是因为GDP增速在下降、人口增速下降、外出农民工出现负增长、M2增速已经跌破10%。当存量越来越大的时候,增量的比重就会减少,这是自然规律。

  从回报率来看,由于投资边际效应的下降,中国经济逐步步入存量主导的时代。尽管投资规模仍然很大,但并不对应着相应的资本形成,这两者之间的缺口反而越来越大了。比如,在2003-2004年和2009-2010年这两个时段中,资本形成对GDP的贡献均超过了消费,前一个时段是由于中国工业化处在高速发展的阶段,钢铁、有色、石化、汽车等行业发展很快;而后一个时段的情况就更容易理解了:为应对美国的次贷危机而采取了两年四万亿元的公共投资举措。

  2013年,资本形成主要靠房地产投资增速的回升,而2016年虽然房地产的销售额创历史新高,但投资增速回升幅度不大,主要是在消化库存,所以,从资本形成的角度来看,反映出当今中国进入了存量经济时代。

  汽车市场也是一样,面对汽车存量市场中越来越高的更新换代需求,汽车供应商却不能一直保持着较高的销量。现在大家经常谈到汽车后市场,也是因为国内汽车保有量越来越大的原因。如去发达国家旅游时,会发现到处都有二手车市场,这就是典型的存量经济的特征,相信不久的将来中国的二手车市场也会非常发达。

  房地产的存量市场也在不断扩张,例如北京的楼市交易中,二手房的交易额占比已经接近90%,也就是如今对房地产的需求更多是改善性需求。但二手房交易对财政支持的力度是非常小的,原先政府一直是靠房地产来拉动经济,维持土地财政,但是随着一手房市场的规模减少,土地财政的作用也会减少,因为房地产存量市场对经济的拉动作用也很有限。

  凡此种种,均表明中国经济已经进入存量主导时代。在这一时代,在潜在增速还在往下走的情况下要实现经济的中高速增长,必须依靠投资来拉动。持续的投资拉动尽管会带来货币超发和债务负担,但对需求的拉动作用还是会显现的。

  当前经济现状用六个字来形容可以叫做“有远虑,无近忧”。由于2016年开启的库存小周期已经逐渐见顶,但经济大幅下行的可能性不大,2017年下半年的GDP增速应该维持在6.6%左右的水平。政策上一方面要“稳中求进”,经济能够保持稳增长,一方面要防止资产价格大起大落,这对投资者而言就有了一条安全投资的护城河。

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